森馬服飾は国際化のルートを探して高在庫の試練を迎えています。

森馬服は国際化の道で、ずっと止まっていません。

1月8日夜、浙江森馬服飾株式有限公司（以下、「森馬服飾」といいます。00253.SZ）森馬服飾公告によると、会社はフランスKIDILIZ GROUPと「合資経営契約」を締結し、合弁会社の楽しい栗（上海）有限公司を共同で設立する予定です。

実際には、2018年10月8日に、森馬服飾はキディリーZグループの全資産を1.1億ユーロで買収しました。

でも、森馬さんの服装は国際化の道は順風満帆ではありません。

2018年12月19日、森馬服飾公告によると、韓国ISE NETに保有するISE Commerce Company Limited.（以下「ISE」という）20.00%の株式を譲渡し、2015年4月に買収した。

森馬服飾は国際化の道で調整が行われているかどうかについては、出版までのところ、森馬服飾証券部門はまだ「中国経営新聞」の記者からの取材に答えていません。

記者が気づいたのは、森馬服飾の傘下には森馬とバラバラの二大ブランドのほか、子供服や大人のファッションブランドが10個以上あります。

「森馬服飾のマルチブランド戦略が成功しなかった」

アパレル業界の観察者、上海良栖ブランド管理有限公司の程偉雄社長は「中国経営新聞」の記者に対し、森馬服飾の売上高は半分以上の子供服で、現在すでにボトルネックに遭遇しました。国際化の道は挑戦に満ちています。

資本の買収は国際化を助力する。

森馬服飾公告によると、会社は現金で2100万元を出資して、合弁会社の登録資本金の70%を占めています。KIDILIZ GROUPは現金で900万元を出資して、登録資本金の30%を占めています。

公開資料によると、KIDILIZ GROUTP本部はフランスパリにあり、ヨーロッパの中高級子供服業界のリーダー企業であり、中高級企業と位置づけられています。所属は10個の子供服ブランドと5つの授権業務ブランドを持っています。

実際には、2018年5月に、森馬服飾はInchiostrSAと関連文書を締結することによって、その全額子会社を通じてInchiostro SAが保有するSofiza SA 100%の株式と債権を取得し、さらにヨーロッパの中高級子供服企業Kidilizグループの全資産を買収する計画です。

これにより、最終的には森馬服飾は1.1億ユーロ（約8.44億円）の対価となり、KIDILIZ GROUP 100%の株式を間接的に保有している。

KIDILIZ GROUPはヨーロッパの中高級子供服業界のリーダー企業ですが、その会社の財務状況は楽観的ではありません。

データによると、2017年12月31日現在、キDILIZ GROUTPの総資産は4.96億ユーロで、負債総額は2.1億ユーロ、純資産は2.85億ユーロである。2017年、キDILIZ GROUTPは営業収入は4.27億ユーロ、税引き前純利益は-0.24億ユーロで、税引き後の純利益は-0.27億ユーロである。

森馬服飾以前の計画により、森馬服飾は中国とアジア市場を専攻し、KIDILIZ GROUTPはハイエンドの国際子供服市場を主攻しています。

今回上海会社を設立した後、どうやって市場配置を進めますか？

特に、森馬服飾子会社の上海森馬投資有限公司はISEと共同で上海深艾情報科技有限公司を設立しました。

啓信宝検索システムによると、同社の登録資本金は1.48億元で、森馬服飾の持ち株比率は80.10%で、ISE持ち株比率は19.9%である。

2016年1月に、同社は韓国のファッションショッピングエレクトプラットフォームW conceptウェブサイトのモバイル端末APPを発売し、中国語名は「特に」である。

森馬服飾に株式を売却した理由は、ISEが2018年9月30日現在の資産総額は919.81億ウォンで、負債総額は188.05億ウォンであった。

2018年1月から9月まで営業収入246.53億ウォンを実現し、純利益-26.84億ウォンを実現した。

ISEは前四半期の26.84億ウォンの損失を計上した。

「クロスボーダーテレコムISEは森馬服飾にとって、あるべき価値が生まれず、売るしかない」

程偉雄氏によると、森馬服飾はISEを利用して外に出たいと考えています。このプラットフォームは優勢を備えておらず、また小株主としての発言権がありません。

「持ってきた主義は短期、粗暴な方法しかない。外国ブランドを中国市場に簡単に持ち込めばいいというのではなく、長期的な育成と本土転換が必要だ」

程偉雄説。

マルチブランド戦略における子供服「紅海」

2018年3月、森馬服飾公告によると、北米の子供服ブランドTHE CHILDREN’S PLACE（TCP）と長期提携契約を締結し、THE CHILDREN’S PLCEは指定区域内で森馬にブランド、その他の知的財産権とノウハウを使用するよう許可する。

森馬もTHE CHILDREN’S PLACEから製品を調達し、中国市場のニーズに応えるために独自の設計開発、生産、販売などを行う。

これは森馬服のブランドの一つです。

森馬服飾のウェブサイトでは、森馬やバラバラのほか、マルコロ（子供服）、minette（ファッション服）、モンドード（子供服）、兄が買ってきた（ビジネスカジュアル）、GS ON（ファッション男装）、U.T.B（ファッション男装）、初紡（快適下着）、原点（少女服）など、複数のブランド系森馬服飾と海外デザイナーが立ち上げた。

また、It MICHAA（韓国のファッション服）、TCP（北米の子供服）、Sarabanda（イタリアの子供服）、MarcO’Polo（スウェーデンのファッションブランド）など海外ブランドの資源もあります。

これについて、長期にわたり福建省、広東省でアパレル業界に従事している張さんは、「中国経営新聞」の記者に対し、買収や代理で海外ブランドを導入しているが、実はほとんどが楽観的ではない。

FILAは以前百麗手で何年も損をしましたが、その後また安踏の手で五六年も損をしました。今やっと安踏の新たな成長点になりました。

「多くの国内企業は流行に従っています。友達がヨーロッパに行って子供服のブランドにサインしています。今も浪費しています。」

張さんは言います。

森馬服飾の構想に基づき、将来はグローバル化の発展プラットフォームを構築し、子供服ブランドのバラバラを国際市場に向かわせるとともに、買収や海外ブランドの授権を通じて、国際化の道を探っていく。

現在、森馬さんは国際貿易会社と国際業務部を設立しました。

これについて、程偉雄氏は、森馬服飾のマルチブランド戦略は成功していないと考えています。

まず、森馬子供服業務、特にバラバラの成長はすでに「ボトルネック」になっています。その次に成人服市場で、会社の主ブランドの森馬も位置付けの近いブランドからの競争にたくさん遭遇しました。また海外から中国市場に進出するブランド競争は激しくなりましたが、現地転化はできませんでした。

「現在、森馬さんは投資買収を通じて新たな業務の成長点を探したいと考えています。同時に自分の全体像を向上させたいと考えています。だから、以前デザイナーのブランドを買収したこともあります。」

森馬服飾2018年半の年報によると、会社の期末店舗総数は8864店で、その中の子供服は4981個で、企業の子供服の売上高は51.86%を占め、カジュアル服飾は47.44%を占めています。

また、市場コンサルティング会社のEuromonitorが発表したデータによると、2017年のバラバラの国内市場占有率は5%で、第二位のAdidas Kids市場占有率（1.1%）より3.9%高い。

今は子供服が紅海になっています。

上記の張さんによると、国内の多くのブランドアパレル企業は子供服市場の競争に参加しています。安踏、李寧、特歩などだけではなく、他の新しい資本と企業が進出しています。今は子供服分野の細分市場、家庭服親子服は紅海の中の「青い海」になります。

これについて、森馬服飾は公告の中で、中国の子供服市場は消費の進級と人口政策などの要素の影響を受けて、急速な発展の特徴を現して、材料は多くのアパレルブランドが続々と子供服市場に入ることを招いて、市場競争が激化してその子供服の業務の発展に不確定なリスクを持ってくるかもしれません。

高在庫の背後にある市場テスト

森馬服飾2018年3月報によると、1～9月末に会社の売上高は97.64億元で、同21.41%伸びた。上場会社の株主に帰属する純利益は12.72億元で、同25.66%伸びた。非後の純利益は12.07億元で、同25.81%伸びた。

しかし、このような高成長の下、経営活動によるキャッシュフローの純額は2917.15万元で、同95.36%減少した。

一方、財報によると、商品の購入や役務の受給で支払った現金は82.92億元で、前年同期比47.27%増の現金流入率を大きく上回った。その他の経営活動に関する現金の支払いは12.07億元で、同46.17%増だった。

これについて、森馬服飾はかつて投資家に対して、前者は主に販売の伸びに応じて商品を購入する支出が増加したことによると説明しました。後者は主に今期のサプライヤー保証金の支払い、宣伝力の増大及び新ブランドの投入増加によるものです。

また、2018年第3四半期末までに、会社の棚卸資産は41.65億元に達し、同23.9%伸び、同期間の売上高より21.41%伸び、史上最高位となった。

西南証券研究員の沈雯琪さんは、会社が2018年4月期と「双十一」に対して高い販売目標を持っていることに基づいて、冬季の備品を増加させ、17.8億元の在庫を増加させ、74.67%伸びたと分析しています。

ただし、在庫回転日数は5日間から148日間減少し、売掛金回転日数は8日間から42日間減少したため、「全体回転効率は依然として向上している」。

41.65億元の在庫は予定通り消化できますか？

記者は2018年6月30日現在、会社の資産減損損失は3億元で、2017年と比べて約52%増加していることに気づきました。

また、森馬服飾は2012年に在庫危機に見舞われました。

当時、会社の営業収入は70.63億元で、在庫は10.85億元でした。

当時、森馬服飾によると、会社の売上が減少したのは主に業界競争、ルートコストの上昇、在庫比率の増加などの要因が影響したという。

これについて、程偉雄氏は、企業が高在庫を持っており、季節的な販売需要に関連して、多くの企業が冬の在庫を年の半分以上販売していると考えています。

しかし、在庫がこのように急増したり、終端市場が伝えられたりして、加盟店の販売が弱まり、店舗の圧縮など、企業のルートと市場管理能力に対する厳しい試練となります。

万里の長城証券は、オンラインの方面で、森馬のアパレルは依然として協力して重点的に天猫、宝を洗うなどの頭のエレクトビジネスのプラットフォームに置いて、同時にエレクトビジネスの業務の転換を強化して、次第に伝統の“在庫に行きます”の機能を弱体化することができますと思っています。

現在の会社のエレクトビジネスプラットフォームの「在庫除去」機能は半分以下を占めています。